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Obbligazione di debito collaterale

Obbligazione di debito collaterale

di Anna Maria Romano, CGIL Toscana, Vice-Presidente di UNI-Europa Finance, esperta di problemi finanziari

Con la crisi del 2008 abbiamo dovuto conoscere i subprime, il significato della parola, il contenuto e le conseguenze di questo oggetto finanziario. Penso che sia necessario familiarizzare con un’altra categoria di oggetti finanziari: i CDO

Cos’è un obbligo di debito collaterale (CDO)?

E’ semplicemente un’obbligazione che ha come garanzia (collaterale) un debito. Un obbligo di debito collaterale (CDO) è un prodotto finanziario strutturato complesso che è sostenuto da un pool di prestiti e altre attività e venduto a investitori istituzionali. Un CDO è un particolare tipo di derivato perché, come suggerisce il nome, il suo valore è derivato da un altro asset sottostante. Queste attività diventano le garanzie in caso di inadempimento del prestito.

Wall Street Journal

Per creare un CDO, le banche d’investimento raccolgono attività che generano flussi di cassa, come ipoteche, obbligazioni e altri tipi di debito, e le riconfezionano in classi discrete o tranche in base al livello di rischio di credito assunto dall’investitore.

Queste tranche di titoli diventano i prodotti di investimento finali: obbligazioni, i cui nomi possono riflettere le loro specifiche attività sottostanti. Ad esempio, i titoli garantiti da ipoteca (MBS) sono costituiti da mutui ipotecari e i titoli garantiti da attività (ABS) contengono debito societario, prestiti auto o debito con carta di credito. I CSO sono chiamati “collateralized” perché i rimborsi promessi delle attività sottostanti sono il garanzia che dà ai CDO il loro valore.

Solo un esempio

Debiti senior: rating del credito più elevato, ma tassi di interesse più bassi. Debiti Junior – rating del credito più basso, ma tassi di interesse più elevati.

Più alto è il rating del credito, minore è il tasso di cedola (tasso di interesse che l’obbligazione paga annualmente). In caso di inadempimento del prestito, gli obbligazionisti senior vengono pagati per primi dal pool di attività collateralizzate, seguiti dagli obbligazionisti delle altre tranche in base ai loro rating creditizi; il credito con il rating più basso viene pagato per ultimo.

Per andare dietro la narrazione finanziaria e renderla semplice, possiamo usare l’esempio del “fruttivendolo disonesto”, che mette le fragole più belle e rosse in cima al cesto, nascondendo sotto di loro quelle marce.

Così coloro che impacchettano e vendono CDO danno priorità nel processo di cartolarizzazione alle tranche di prestiti con un rating più alto, mettendole sempre in evidenza e offrendo, quindi, uno schema a scalare  in termini di sicurezza, ma con conseguente maggiore rendimento. In breve, prima le tranche AAA, poi AA e poi fino al livello più basso, considerato spazzatura.

Inoltre, creare un collaterale è un fatto complesso, a cui partecipano numerosi professionisti, dando vita ad una enorme opacità!

  • Le imprese di titoli, che approvano la selezione delle garanzie, strutturano in tranche e le vendono agli investitori
  • I gestori CDO, che selezionano le garanzie e spesso gestiscono i portafogli CDO
  • Le agenzie di rating, che valutano i CDO e assegnano loro rating del credito (ricorda niente?)
  • Garanti finanziari, che promettono di rimborsare gli investitori per eventuali perdite sulle tranche CDO in cambio di pagamenti dei premi
  • Gli investitori, come i fondi pensione e gli hedge fund

I CDO e la crisi finanziaria globale

Gli CDO sono esplosi in popolarità, con vendite di CDO quasi decuplicate dai 30 miliardi di dollari nel 2003 a 225 miliardi di dollari nel 2006. Ma la loro successiva implosione, innescata dalla crisi del mercato abitativo negli Stati Uniti, ha visto i CDO diventare uno degli strumenti più performanti nel crollo dei subprime, iniziato nel 2007 e che ha raggiunto il picco nel 2009. Lo scoppio della bolla CDO ha inflitto perdite per centinaia di miliardi di dollari ad alcune delle più grandi istituzioni di servizi finanziari. Queste perdite hanno portato le banche d’investimento a fallire o a essere salvate attraverso l’intervento del governo e hanno contribuito ad aggravare la crisi finanziaria globale, la Grande Recessione, durante questo periodo.

“Nonostante il loro ruolo nella crisi finanziaria, i CDO sono ancora un settore attivo degli investimenti nella finanza strutturata. I CDO e i famigerati CDO sintetici sono ancora in uso, in quanto in ultima analisi sono uno strumento per spostare il rischio e liberare capitali, due dei risultati che gli investitori chiedono a Wall Street di realizzare, e per i quali Wall Street ha sempre avuto un appetito.”

Investopedia

Perché dobbiamo essere preoccupati?

Questo tipo di titoli gioca la parte del leone sia nei portafogli dei fondi hedge che in quelli dei fondi pensioni, garantendo rendimenti molto interessanti. Con COVID a rompere gli equilibri, il problema comincia a sorgere quando i componenti più a rischio confezionati in quei prodotti vanno sotto stress, al punto di prendere una bandiera di allarme rosso: “I CLO sono stati declassati a un ritmo così frenetico che vengono a minacciare le stesse garanzie messe in atto per garantire la forza finanziaria di tali titoli , superandoli”, riporta Bloomberg. A metà aprile un hedge fund statunitense era così disperato da sbarazzarsi di 100 milioni di dollari di controvalore dei CLO europei, accettando di liquidarli ad un quinto del loro valore nominale.

Ancora oggi, nel silenzio generale sul fenomeno, alcune tranche di questi prodotti viaggiano su prezzi di 20 centesimi sul dollaro. Da qui, la fretta della BCE di istituire un programma in stile Fed destinato all’acquisto di crediti spazzatura.

La cosiddetta Grande Alchimia è in grado di trasformare un prodotto sostanzialmente composto dal 90% di crediti spazzatura in un portafoglio obbligazionario con grado di investimento, di fatto, nascondendo i rischi. Che rimane basso in un periodo di calma sui mercati, ma quando un elemento destabilizzante e inaspettato come la crisi Covid-19 arriva ad agire come acceleratore o reagente del danno, possono moltiplicarsi esponenzialmente e selvaggiamente. Soprattutto, alla velocità della luce.

I subprime sono stati per lo più un problema degli Stati Uniti e il contagio in Europa è stato tranquillo,  perimetrico. I CDO hanno, al contrario, un forte baricentro europeo: basti dire quanto siano coinvolti BNP Paribas, AXA e Deutsche Bank.

Questo grafico è un esempio che ne mostra l’incremento in BNP Paribas:

Risky Finance

Per favore, non considerarmi una nuova Cassandra: sto solo usando un po ‘di conoscenza per aumentare un attenzione nel nostro lavoro comune.

Riferimenti

Mauro Bottarelli – Business insider
Investopedia
Risky Finance
Wall street Journal

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